在近期穩步上升的倫敦金屬交易所（LME）期鋁市場背后，一場逼倉行情正在悄悄上演。不過，這次逼倉行情并未出現傳統逼倉那種大幅的波動，而是很有節奏的上升，甚至很難察覺。

　　在有色金屬小品種鎳、鋅等大幅走強的襯托下，9月份以來，LME期鋁也節節走高，從每噸2450美元漲至目前的2780美元附近，漲幅約13％。{TodayHot}而其兄弟品種銅則在下挫。業內人士分析，鋁走強一部分原因是庫存下降、現貨升水上升，而主要原因是資金推動，甚至大資金正在試圖控制庫存。

　大量虛值期權意欲何為？

　　控制庫存的說法體現在LME失衡的鋁期權結構上。

　　在兩個多月內，有部分資金在大量買入LME鋁的看漲期權，使得看漲期權和看跌期權的比例出現了嚴重的失衡，而這些資金在買入看漲期權的時候，選擇的往往不是實值期權，而是虛值期權。虛值期權是看漲期權（看跌期權）的履約價格高于（低于）標的物價格，買方立即執行會虧損的期權。

　　12月期權宣告日（12月6日）前，在敲定價為每噸2800美元上方的看漲期權有2133手、2700美元的看漲期權有3897手、2600美元有2274手、2550美元有1007手、2500美元有2015手。這些期權基本是在期鋁價格維持在2400～2500美元波動時建立的。{HotTag}

　　如此多的虛值看漲期權如何解釋？這種奇怪的現象被市場人士理解為：這些資金看好后市的鋁價，更要后市的鋁價走好。市場上有傳言稱，大資金可能通過執行看漲期權的方式進一步控制LME的鋁庫存，并且目前可能已經控制了很多。在這個過程中，鋁價將走強。

　　“LME鋁期權市場出現高位虛值看漲期權集中持倉的情況從8月份開始。當時，由于氧化鋁價格大幅回調，很多原鋁生產企業擔心鋁價會下跌，開始在LME市場中集中拋空，這些拋空的企業同時在期權市場上賣出看漲期權、買入看跌期權。而一些多頭資金則乘此機會買入大量期權費用很小的虛值期權。”長城偉業首席分析師景川對《第一財經日報》指出，“從期權的集中度來看，買入這些虛值期權的多頭不會是小機構，這些期權的敲定價與當時鋁價相差很大，如果不是有能力左右鋁價的大機構是不會大量買入的。”

　　景川認為，期權市場持倉結構性的失衡，為多頭進行逼倉提供了主要的支撐。

　　能否大量行權

　　從LME網站數據可以看到，在LME鋁期權市場上的確出現了較為嚴重的失衡。截至上周五，LME鋁市場的看漲期權有4萬手，而看跌期權僅1.1萬手。而在12月份的期權宣告日后，1月份到期的鋁看漲期權敲定價在每噸2850美元有3750手持倉、2900美元有1740手，2950美元有4378手，3000美元有5255手，3000美元之上有1300手。同時在看跌期權上，2750美元有3250手持倉，2700美元有2799手，2600美元有1841手集中持倉，2750美元之上看跌期權幾乎沒有交易。

　　而截至上周五，LME期鋁價格為每噸2798美元。敲定價在目前價位上方的看漲期權集中了1.6萬手左右的持倉。“如此巨大的期權持倉量意味著在1月期權宣告日（第一個星期三）前，LME鋁價將由于看漲期權賣方的被動而受到支撐。”上海東亞期貨信息部經理陸禎銘指出。

　　TRILAND METALS中國區總經理嚴強也表示，目前期鋁市場最為主要的就是關注期權持倉的變化情況。如果大量期權決定在1月份執行，那么鋁價將向上突破。

　　有節奏逼倉

　　“從LME鋁期權的持倉結構來看，多頭資金不僅對后市鋁價看好，還要讓后市鋁價走好。”上海一投資公司交易員對《第一財經日報》指出，“近期鋁價的上漲除了受到庫存下降、現貨升水上升的因素影響外，資金的推動作用是不可忽視的，甚至可以說資金的推動是主要的。不過，多頭資金對鋁價的推動是很有節奏的，并不像一般意義上的逼倉，多頭在鋁價上漲到某個關鍵位置就會適度平倉，從而使期價稍微回落，之后再發動新一輪上漲行情。”

　　“鋁價則在市場結構性失衡延續的情況下，其回落將受到現貨的支持。在12月份第三個周三后市場有可能出現一些回落，但1月份的結構失衡將繼續對鋁價提供支持，2850美元仍然是鋁價能否持續上漲的關鍵所在。”景川指出。