行業(yè)分析師普遍認為電解鋁公司估值偏低，行業(yè)內整合將成投資興奮點     

    主持人童可
　　嘉賓：
　　聯(lián)合證券    葉  洮
　　中銀國際    樂宇坤
　　光大證券    衡  昆

　　主持人：對2007年電解鋁行業(yè)的走勢，你們的判斷是什么？
　　葉 洮：中國的鋁行業(yè)產業(yè)結構正在優(yōu)化，產量和消費量大幅增加，行業(yè)規(guī)模和利潤不斷提升，顯示一個成長期產業(yè)正逐步走向成熟期產業(yè)的特點。業(yè)績大幅提升加整合預期，使電解鋁行業(yè)具有2007年有色金屬行業(yè)中最佳的收益風險比，并成為最具投資價值的子行業(yè)之一。另外，基于我們對2008年鋁的均價將高于2006、2007年的預測，我們認為，本輪電解鋁行業(yè)景氣周期頂點出現(xiàn)，將從2007年延遲到2008年或者以后。{TodayHot}
　　衡 昆：我們的相關分析表明，隨著城市化進程的加速以及居民消費結構的變化，來自中國的對包括有色金屬在內的基礎原材料需求將會持續(xù)增長，這也將帶動全球基礎原材料行業(yè)的持續(xù)升溫，并成為影響未來價格走勢的重要因素。因此，本輪有色金屬行業(yè)的景氣時間可望會延長。我們認為至少在2008年以前，鋁價與氧化鋁價格之間的價差將繼續(xù)維持高位，電解鋁企業(yè)的盈利能力會持續(xù)改善，行業(yè)正迎來新的發(fā)展時期。我們對電解鋁行業(yè)的投資評級為“看好”。
　　樂宇坤：預計中國對鋁的強勁需求可使鋁價格在未來兩年保持穩(wěn)定，{HotTag}而氧化鋁價格受到產能迅猛擴張壓力大幅下跌，我們因此對中國電解鋁生產企業(yè)未來兩年的盈利前景持樂觀態(tài)度。在2007年盈利大幅上升的預期下，A股電解鋁公司2007年的平均市盈率僅為7.1倍，低于國際同業(yè)平均的9.1倍。在中國電解鋁需求保持強勁，價格穩(wěn)定的背景下，我們認為A股電解鋁公司估值明顯偏低。
　　強勁消費可望化解產量
　　主持人：但是摩根士丹利最新的研究報告認為，由于中國出口量增加和其他地區(qū)的產量增長，全球鋁供應量將盈余20萬噸。因此，2007年鋁價很可能走低。
　　樂宇坤：企業(yè)的生產成本可以隨著氧化鋁價格下跌而大幅下降；同時中國對鋁的強勁需求會極大緩解新增產能對價格的壓力，可使鋁價格在未來兩年仍保持在較高水平。
　　葉 洮：對鋁供應的大幅增加憂慮是沒有必要的。首先，不能低估政府的調控能力和行業(yè)內企業(yè)的自我調節(jié)能力；其次，需求比之供應，被低估的程度更大。即使2006年有明顯的統(tǒng)計外產量增加，按現(xiàn)在市場上的現(xiàn)貨升水結構分析，這部分額外供應量已被統(tǒng)計外的需求所全盤吸收。
　　衡 昆：去年以來國內鋁消費的增速明顯超出預期，隨著國家對交通運輸和電力等基礎設施領域投資的大幅增加，加上建筑、汽車等領域仍保持強勁增長，未來幾年鋁消費可望保持較快增長，并可望消化國內增加的鋁產量。目前在建的電解鋁產能將主要集中在明年下半年以后投產，那時產量的增加可能會對鋁價形成一定的壓力。但全球經濟可望2007年下半年之后重拾升勢，這會對國際、國內鋁價形成較好的支撐，預計鋁價的回落幅度將較為有限。
　　行業(yè)整合成投資興奮點
　　主持人：我看幾位對2007年的電解鋁行業(yè)都抱有很樂觀的預期，哪些因素可能激發(fā)投資熱情？
　　葉 洮：供應增長呈現(xiàn)相對剛性的前提下，需求保持持續(xù)旺盛，是我們看好未來鋁價的基礎。而較低的實際鋁價、較低的庫存/消費比和較高的現(xiàn)貨升水，使樂觀的理由更為充分。緩解的電力供應、下跌的氧化鋁價格是業(yè)績大幅提升的基礎，即便是鋁價小幅下跌，也足以讓電解鋁上市公司交出令人滿意的業(yè)績答卷。更何況穩(wěn)中趨升的鋁價將帶來額外的利潤。而行業(yè)內的整合，將成為電解鋁公司的投資興奮點。
　　樂宇坤：隨著中國鋁業(yè)對蘭州鋁業(yè)和山東鋁業(yè)實施吸收合并，我們相信行業(yè)整合將是對鋁公司股價的另一大刺激因素。我們因此看好那些有被中鋁整合可能的公司。
　　衡 昆：我們看好中鋁（Chalco）的回歸A股，認為這將帶動整個電解鋁板塊估值水平的提升。
　　主持人：說到行業(yè)整合，2003年以來中國鋁業(yè)的一系列的收購兼并行動引人關注，目前該公司已成為國際鋁業(yè)3大巨頭之一，幾位怎樣看待這種整合？
　　葉 洮：中鋁的整合行動，客觀上提高了國內鋁行業(yè)的集中度。因中鋁提出吸收合并蘭州鋁業(yè)、山東鋁業(yè)，因而對國內鋁行業(yè)上市公司的大規(guī)模整合正式拉開序幕。為回避關聯(lián)交易和同行競爭問題，中鋁將如何對A股市場的另外2家控股公司焦作萬方、包頭鋁業(yè)進行整合，將成為A股鋁行業(yè)板塊2007年的興奮點之一。此外，面對巨大的中國市場以及大幅提升的行業(yè)贏利能力，國際鋁業(yè)巨頭也蠢蠢欲動。
　　樂宇坤：隨著中國鋁業(yè)對蘭州鋁業(yè)和山東鋁業(yè)實施吸收合并，我們相信行業(yè)整合將是對鋁公司股價的另一大刺激因素。我們因此看好那些有被中鋁整合可能的公司。
　　衡 昆：隨著企業(yè)縱向一體化程度的加強，盈利的波動將逐步降低，國際競爭力會進一步增強。而且，中國可望成長出全球鋁行業(yè)的龍頭企業(yè)。我們尤為看好縱向一體化的企業(yè)，并維持對行業(yè)“看好”的投資評級不變。
　　云鋁股份最被看好
　　主持人：具體而言，你們主要看好哪些鋁業(yè)上市公司？
　　葉 洮：行業(yè)的景氣首先是對所有電解鋁公司的普惠。對我們關注的下列上市公司，均給予增持評級。鑒于企業(yè)核心競爭力的差異，我們的投資建議排序是：云鋁股份（000807）、焦作萬方（000612）、包鋁股份（600472）、S蘭鋁（600296）、關鋁股份（000831）和中孚實業(yè)（600595）。
　　樂宇坤：在A股鋁公司中，我們首選云南鋁業(yè)、包頭鋁業(yè)和焦作萬方。云南鋁業(yè)擁有鋁土礦資源優(yōu)勢，包頭鋁業(yè)和焦作萬方的估值較低且未來有被中國鋁業(yè)整合的預期。我們也十分看好產品附加值高、有技術壁壘的鋁加工產品生產企業(yè)，包括新疆眾合與南山鋁業(yè)。
　　衡 昆：云鋁股份仍然是我們的首選：由于管理規(guī)范，成本和費用控制較好，加上產業(yè)鏈趨于完善，我們認為云鋁股份是中國最具競爭力的電解鋁企業(yè)，也是美鋁、加鋁等國際巨頭最愿意合作的企業(yè)之一。同時，云鋁作為中國最具競爭力的電解鋁企業(yè)，理應享受一定的估值溢價。持續(xù)較高的分紅比例也增加了公司的長期投資價值。我們維持“最優(yōu)－2”的投資評級，認為其合理股價為15.5元。其次，我們還看好神火股份（評級“優(yōu)勢－1”，目標價15.3元）和南山鋁業(yè)（評級“優(yōu)勢－1”，目標價12.2元）。
　　我們看好中國鋁業(yè)（Chalco），并認為由于蘭州鋁業(yè)（評級“優(yōu)勢－1”）將很快被中鋁吸收合并，這相應增加了其投資價值。最后，我們認為焦作萬方（評級“優(yōu)勢－1”，目標價13.3元）和包頭鋁業(yè)（評級“優(yōu)勢－2”，目標價11.0元）作為中鋁戰(zhàn)略規(guī)劃重的重要一環(huán)，將會成為下一個被整合目標。