9月份商品市場引來了一輪"換季"行情，鋁價也不例外。隨著消費旺季的來臨，鋁價最高飆升至22800元/噸，經過短暫的回落，目前長江現貨價依舊穩定在21000元/噸以上。而9月26日中鋁再次下調氧化鋁價格至2950元/噸。短短一月之間，氧化鋁的跌幅達到40%。現貨堅挺和成本下降之間的矛盾愈演愈烈。鋁錠成本的急劇下降使得鋁價長期走勢壓力重重。{TodayHot}

　　首先分析下本月鋁價兩次上漲的原因。

　　9月初，在中鋁宣布將氧化鋁價格從4900元/噸下調至3800元/噸，鋁價不降反漲，一路飆升至22800元/噸。此輪暴漲一直伴隨著現貨的高升水至400元/噸以上，表明市場現貨非常緊張。由于七，八月份的鋁消費淡季國內電解鋁的企業產能減少比較明顯，而國內庫存一直保持在2.5萬噸附近，如此低的庫存加上淡季產能的減少，使得即將進入九月份的用鋁旺季時，短期鋁錠存在著供應缺口。同時市場遍布的氧化鋁降價的傳聞，買漲不買跌的心態使得用鋁企業在八月份都不敢提前備庫存，在消費轉強的前提下，原本準備不足的企業大量采購使得短期內現貨供應出現緊張。鋁價本輪的上漲正是短期內供不應求的局面所造成{HotTag}的。

　　9月中旬以來的此輪上漲比較溫和，鋁價呈穩步上漲的態勢。

　　原因也有兩方面：一、國內用鋁企業出于對節日效應的考慮，在國慶長假來臨之間，都有備庫的需求，這使的鋁錠的需求在9月末比較穩定。這也使得長江現貨價格一直穩定在21000元/噸以上。現貨的升水也近一步擴大到600元/噸以上，如此高的升水致使期貨價格不斷去補價差。二、新的出口退稅政策的影響：財政部等五部委于9月14日聯合發出通知，從9月15日起，部分有色金屬材料的出口退稅率由13%降至5%、8%和11%。從長期看，此政策對鋁材加工出口企業而言是重大利空。但由于該政策同時表示有3個月的緩沖期，因此對于鋁材加工企業而言，在短期內勢必會加大鋁錠的消費，抓緊時間加工出口，賺取最后一票。從上海交易所的庫存就可看出，9月份最后兩周鋁的庫存銳減，從2.5萬噸減少到1.6萬噸。庫存的大幅減少也表明9月中下旬鋁錠的需求繼續增加。

　　從以上分析可看出鋁價9月的兩次上漲都和政策密不可分：氧化鋁價格下調和出口退稅下調。表面上看利空消息反而使得鋁價上漲有些迷惑不解，但透過現象看本質：價格都是供求關系決定的。鋁價本輪兩次上漲都是短期內的需求增加，階段性的供求缺口所造成的。利空消息都是影響鋁價的長期因素，短期而言意義不大，甚至反而是刺激鋁價短期走強。表面上看，鋁價似乎還是很強勁，現在的問題是，這種強勁還能維持多久？換句話說，這種階段性的供求關系會持續嗎？

　　從長期角度看，中國鋁錠下半年產能過剩已是事實。據發改委的統計，目前新建成的閑置產能為200萬噸，隨著閑置產能的不斷投產，原鋁供應下半年將逐步加大。上半年全國電解鋁產量同比增長僅18.1%，而全國氧化鋁產量卻達到595萬噸，同比增長50.6%。隨著氧化鋁價格的下調，將進一步刺激鋁錠的產量。以目前的市場消費能力，想要消化繼續增加的產能實在勉為其難。同時產能增長過快將對中國有限的銅礦資源、鋁土礦資源和電力資源帶來嚴重壓力。國家發改委公布的鋁工業上半年經濟運行形勢分析報告中再度重申了鋁冶煉行業產能增長過快的勢頭必須要得到有效控制的觀點。這也表明國家對鋁價的宏觀調控將逐步展開。隨著時間的推移，出口退稅減少的威力將逐漸顯現，鋁材出口的減少將直接影響國內的鋁錠需求。鋁錠供應的逐步增加而需求轉弱，鋁錠短期內供不應求的關系勢必難以長久。

　　從相對價格的角度分析，我們可以對比一下下此前的每次價格高點。

時間	氧化鋁價格（元/噸）	對應當時電解鋁價格（元/噸）
2006年5月	5650	24000
2006年9月	3800	22000
2006年10月	2950	預計20000

　　由于中國是產鋁大國，因此有著大規模的套保賣盤。但中國作為全球最大的產鋁國卻沒有定價權，因此鋁價想大幅度上漲不具備主動條件，鋁價的每次大幅上漲都會引發相應的保值頭寸。

　　回顧本年鋁價的走勢，可以看出，隨著氧化鋁價格的下跌，鋁價每輪上漲的高點也在逐步降低。而目前的氧化鋁的價格是2950元/噸，按照成本對比的關系，鋁價到20000元以上就相當于前期的高點了，價格在此基礎上再過度上漲勢必會應發大量的鋁廠保值賣盤。因此從主力合約0612上看，20000-21000元之間就是一個頭部區域，在氧化鋁成本不斷下降的同時，鋁價的重心將逐步下調。

　　從資金面看，隨著氧化鋁價格的再次下調與鋁價的反向上漲，多空雙方的持倉也逐步發生了變化，顯然主力資金對鋁價后市長期走勢都不看好。目前主力合約0612主力總空倉為3.2萬張，而主力總多倉僅為2.4萬張。從持倉結構看，主力空頭老大長城偉業，青銅峽分別持倉7300張和5400張。相比而言，主力多頭持倉平均且比較分散，前3名主力多頭持倉加起來只有7000多張。由于沒有一個起中流砥柱的大型套保買盤，多頭主力資金規模難以與主力空頭抗衡，多空雙方的較量就象莊家與散戶的斗爭。除非有大規模的多頭資金進場，主力多頭的持倉擴大，否則只要主力空頭不減倉，鋁價上行的壓力非常大。而目前的價格如果繼續上漲，由于基本面的背離，不但會引發更多的保值賣盤，還有散多的獲利出局。但如果價格一但下跌破位，散多的恐慌心理勢必引發爭先恐后的止損，鋁價缺少主力多頭的支撐勢必加速下跌。

　　任何大趨勢的形成過程中都會有短期的背離，往往背離的出現就是轉勢的開始。目前鋁價的上漲只是種短期行為，鋁價的倒基差排列也已經表明市場對鋁價的后市看空。鋁錠短期階段性的供求關系隨著長假結束，出口退稅三個月緩沖期的來臨勢必將逐步出現改變。長期來看，產能過剩造成的供大于求與成本的不斷降低注定了鋁價未來的下降趨勢。這樣來看，短期內鋁價上漲的每個相對高點，都是我們的做空良機。