最近一個月,鋁價走高、氧化鋁下滑的背離格局再繼續，而電解鋁盈利景氣度也隨之創出歷史新高，電解鋁公司股價強勢畢現，今年電解鋁的第二個春天已經來臨
　　有色金屬經歷了上半年的瘋狂之后，慢慢趨于沉寂，當人們不再言必稱“有色”之后，有色價格又開始蠢蠢欲動了，截止10月17日，鎳、錫、鋅、鉛等金屬紛紛創新歷史新高，倫敦鋁價也重新企穩在2700美元之上，{TodayHot}而上海鋁價國慶節后更是連續跳空向上，目前已突破2萬元/噸。這無疑給有色金屬股帶來強烈刺激，特別是電解鋁的利潤增長達到空前的地步，焦作萬方、云鋁股份等公司已發布業績增長預告，市場走勢上，電解鋁公司股價強勢畢現，焦作萬方復權價悄然創出新高，南山實業、云鋁股份也逼近前期高點附近。業內紛紛預計，電解鋁的第二個春天已經來臨。
　　噸鋁利潤創歷史新高
　　今年以來，鋁價整體呈震蕩走高態勢，而氧化鋁價格在3月份達到6600元/噸的歷史高點之后，隨著全球氧化鋁產能(尤其是中國)的大幅增加，氧化鋁開始出現過剩，特別是中國氧化鋁產量持續快速增加，增速并屢創新高。8月份，中國氧化鋁生產繼續保持增長，產量達117.13萬噸，與上年同期相比增長66.2%，與7月份相比增長3.1%。按照8月份的數據，中國氧化鋁年化產量已達1,379萬噸，即比2005年的851萬噸增長62%。一直堅挺的現貨價格也終于從5月份起回落。8月份以來，現貨氧化鋁價格的下跌速度甚至超出絕大多數人的預期，國產現貨價格已降至2,950元/噸，與3月份時的歷史高點時相比，回落幅度多達55%。最近一個月,鋁價走高、氧化鋁下滑的背離格局再繼續，而電解鋁盈利景氣度也隨之創出歷史新高——目前行業平均噸鋁利潤超過6000 元(含稅)，為歷史最佳水平。 {HotTag}
　  氧化鋁走熊VS 鋁價走牛
　　中國新增產能的驚人投產速度，徹底打破全球氧化鋁供需格局，促使持續走牛多年的氧化鋁進行步入熊市周期，光大證券衡昆的最新預測，2006年全球冶金級氧化鋁將出現284萬噸的供應過剩。并且過剩的狀況將一直延續到2008年。而目前國內氧化鋁生產的全部成本應不超過2,100元/噸，這意味著目前2,950元/噸的價格仍明顯高于國內企業的生產成本。顯然，為抑制新增產能的投放，同時減少對氧化鋁領域的新增投資，未來價格仍有進一步下調的空間。不排除明年1季度前氧化鋁價格跌至2,500元/噸以下的可能。申銀萬國分析師任云鶴預測，最終價格底限將落在行業成本區間中(1500-2300 元/噸)。
　　與此同時，未來鋁價有望保持強勢，預計2006 年至2008 年鋁市場的供求處于基本平衡狀態，全球小量缺口，中國小幅過剩。2006 年全球鋁市場依然將出現小幅的供應缺口，根據巴克來資本的預測，缺口為31 萬噸從供應上看，巴克來資本預測全球鋁產量將增長180 萬噸(5.7% 的增幅)，中國將貢獻其中的110 萬噸。從需求來看，無論是美國、西歐、日本，還是中國，都顯示出強勁增長的勢頭。中國雖然國定資產增速預計放緩，但下游鋁加工材的迅速擴張使得國內對原鋁的需求依舊旺盛。預計07 年全球鋁市場仍將出現小幅的缺口，未來一年中鋁基本面偏強。
　　誰是龍頭？——鋁股選秀大行動
　　在電解鋁公司中，光大證券衡昆分析師建議按照以下幾點選擇行業內的優質公司：1)未來兩年產能能夠實現明顯擴張；2)氧化鋁長單比例較低，或者氧化鋁長單比價低；3)成本控制較好。這包括電價較低(或擁有自備電廠)、綜合電耗少、人員包袱較小等；4)產品結構較為合理，鋁加工產品占比較高。云鋁股份(最優-2，目標價9.6元)、焦作萬方(優勢-1，目標價9.1元)、南山實業(優勢-1，目標價9.7元)、蘭州鋁業(優勢-1，目標價10.6元，不考慮股改因素)和包頭鋁業(優勢-1，目標價10.0元)符合以上要求。
　　1、買入現貨氧化鋁比例高的公司！
　　鋁價、氧化鋁價格顯著背離，使得現貨氧化鋁為原料的噸鋁利潤空間超過了長單為原料的，這是03 年氧化鋁牛市以來的首次，而且這種轉折是歷史性的，在未來的2-3 年里，采購現貨氧化氯煉鋁將更具優勢。目前，電解鋁上市公司中現貨比例從高到低的排列順序是云鋁股份、中孚實業、包頭鋁業、關鋁股份、蘭州鋁業，云鋁50%左右的現貨比例是其中最高的，且比例仍將提高！另外，焦作萬方雖然目前現貨比例高，但近期，中鋁旗下的電解鋁上市公司焦作萬方、包頭鋁業和蘭州鋁業均公告與中鋁簽訂了氧化鋁長期供貨合同，將未來三年(截至2010年底)的氧化鋁供應全部鎖定為長單合同。這意味著即使未來現貨氧化鋁價格低于長期合同價，以上電解鋁企業也無法通過購買現貨享受成本下降所帶來的好處。
　　2、買入未來產能擴張幅度大的公司！
　　產能擴張，方能充分享受此次電解鋁行業景氣的黃金機會，而在所有的電解鋁公司中，07、08 年產量持續大幅增長的蘭州鋁業(600296)。公司在2007 年初將有15 萬噸新增產能投產，產能將翻番。未來對公司業績的貢獻巨大。另外，關鋁(000831)目前自有產能11 萬噸，擁有49%權益的華圣鋁業20 萬噸產能于今年4月投產，預計2006 年產量14.5萬噸，相當于公司06 年增加產量約50%，07 年產量增加約100%。另外關注因與中鋁關聯度較大，其潛在的整合機會。
　　電解鋁公司盈利預測假設——產量預測
　　3、買入具有自備電廠的公司！
　　每生產1噸電解鋁需要消耗約15,000千瓦時的電，因此電解鋁是高耗能行業之一，電力成本約占電解鋁全部現金生產成本(Cash Cost)的30%。目前，中國電解鋁行業的電價水平也處于全球的高端。在經歷了多次上調后，2005年國內電解鋁行業平均電價已達0.305元/千瓦時(不含稅，約38美元/百萬瓦時)。這大大高于獨聯體國家、加拿大、中東等能源儲量豐富地區的水平。國內的大型電解鋁廠一般位于能源大省。地方政府對電鋁企業的支持，源于希望通過電解鋁這種儲能的方式，盡量回避國家電網上網價和銷售價的差異帶來的電力上網的不經濟。而自備電廠能提供足夠電力的電解鋁企業，這時應更具優勢。其中，蘭州鋁業的3x30 萬千瓦自備電預計07 年底建成投產，該項目即將實現由投入到產出的轉化，
　　重點鋁業公司點評
　　云鋁股份(000807)：作為目前深滬兩市電解鋁實際產量最大的上市公司，公司在電解鋁行業陷入困境的情況下2005 年仍然取得不錯的業績。公司與其他5 個股東在昆明共同發起開發文山州境內鋁土礦資源，擬出資4400 萬元，占注冊資本的55%，為第一大股東。該項目將采用現有世界或國家先進生產工藝和技術，規劃建設年產80 萬噸氧化鋁項目和與之配套的礦山采選項目。目前，文山州已探明鋁土礦儲量3385 萬噸，后續儲量尚在勘探中。因此，鋁土礦資源優勢非常明顯。公司目前氧化鋁現貨定單比例高達50%，在氧化鋁現貨價格快速下降的情況下，公司今明年業績快速增長應該在預期之中。
　　焦作萬方(000612)：2006 年公司計劃生產和銷售鋁錠不低于20.13 萬噸，公司17 萬噸鋁合金項目一期工程7 萬噸主體工程已完工,累計投入3.23 億元，基本具備投產條件，公司將視市場情況盡快投入運行。中國鋁業受讓公司股權前后分別與公司簽定了氧化鋁供應合同，合同氧化鋁價格明顯比中鋁與其他公司簽定的氧化鋁價格優惠。預期2006 年公司EPS 達到0.6 元，動態PE 偏低。
　　南山實業(600219)：公司在股改方案中承諾2006 年、2007 年兩年凈利潤的年復合增長率不得低于30%,否則將追送總額為2000 萬元現金的對價。南山實業正向特定對象非公開發行總數不超過70000萬股股票，其中向控股股東南山集團發行的股份數量不低于本次發行數量的71%，南山集團以資產認購股份，本次募集資金總額約35億元，全部用于收購南山集團持有的包括龍口東海氧化鋁有限公司75%股權、南山集團10萬噸電解鋁及配套炭素、60萬千瓦熱電機組資產、煙臺東海鋁箔有限公司75%股權在內的鋁及配套資產。南山實業目前年產3.4 萬噸電解鋁所需的氧化鋁原料，主要來自與山東鋁業一年一簽的5 萬噸氧化鋁的供應。隨著汽車行業、建筑行業、包裝行業的快速發展,使高品質高精度鋁合金的市場需求不斷擴大。南山實業通過引進國外先進裝備及控制技術,其產品質量及技術水平居國內領先地位。公司轉債募集資金引進的高水平鋁合金熔鑄、多機架熱軋設備,以及高精度鋁合金熱軋卷生產線,預計將于今年三季度投產,這又將為南山實業增加新的利潤增長點。由于公司產業鏈較長，抵御市場風險能力較強，建議可以關注。