日投資強(qiáng)勢行業(yè)排行榜顯示，林業(yè)品行業(yè)在近一個(gè)月內(nèi)排名不斷上升，并于上周躍居榜首。由于國際供給日益緊張，而國內(nèi)需求仍然穩(wěn)步增長。供求狀況的惡化將導(dǎo)致木材價(jià)格繼續(xù)上漲，林業(yè)資產(chǎn)價(jià)值將得到進(jìn)一步提升。

申銀萬國 姚宗輝 趙金厚 周海晨

1、木材價(jià)格持續(xù)上漲

中國林業(yè)工業(yè)協(xié)會信息顯示，自2001年以來，{TodayHot}我國木材價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢。以針葉原木價(jià)格為例，當(dāng)前價(jià)格較01年10月平均上漲17%，較04年初上漲近10%。

究其原因，可從需求和供給兩方面加以解釋：

需求：中國市場對木材的需求與日俱增。在1995-2004十年間，中國林產(chǎn)品消耗量(國內(nèi)林產(chǎn)品消耗量加林產(chǎn)品出口量)增長了70%，其中國內(nèi)林產(chǎn)品消耗量增加了5967萬立方米RWE1，占全球木材供應(yīng)增長量的55%(同期，全球木材供應(yīng)量增加了1.08億立方米)。換言之，全世界每多砍兩棵樹，其中一棵是為滿足中國林產(chǎn)品消耗的增長。中國已成為僅次于美國的全球第二大林產(chǎn)品消耗國，其對木材的巨大需求，成為木材價(jià)格持續(xù)上漲的主要原因。 {HotTag}

供給：1998年中國啟動(dòng)了“天然林保護(hù)工程”，嚴(yán)格限制對國內(nèi)森林的采伐，這導(dǎo)致了國內(nèi)木材產(chǎn)量大幅降低。渴求原料的林產(chǎn)品加工企業(yè)依托原木進(jìn)口“零關(guān)稅”等優(yōu)惠政策，轉(zhuǎn)移到海外尋求木材，這使中國逐漸融入全球的林產(chǎn)品貿(mào)易。1995-2004十年間，我國林產(chǎn)品進(jìn)口量增加了4.5倍，進(jìn)口原木占國內(nèi)木材消耗量的比例已占到1/2強(qiáng)(1995年，國內(nèi)林產(chǎn)品消耗所需的木材只有21%來自進(jìn)口，到2004年，這一比例已增長至56%)。因此，國外的木材供給已日益影響到中國的木材價(jià)格。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2005年我國原木進(jìn)口2936.8萬立方米，同比增長11.6%；進(jìn)口均價(jià)110美元/立方米，同比上漲3.5%，該價(jià)格已是自2002年以來連續(xù)第三年上揚(yáng)。

近年來，來自國外的木材供給也面臨諸多不利因素：

首先，中國林產(chǎn)品主要供給國面臨可持續(xù)發(fā)展的壓力。俄羅斯、馬來西亞、巴布亞新幾內(nèi)亞等國是我國林產(chǎn)品的主要供給國，這些國家原木出口多不受限制，但處于保護(hù)本國資源的考慮以及環(huán)保等問題的壓力，一些國家的林業(yè)政策已發(fā)生了變化，其實(shí)施的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略對林業(yè)采取了控制和限制采伐量的措施，這都增加了原木供給的不確定性。以主要供給國俄羅斯為例，俄羅斯政府于2006年3月頒布命令，將原木、未加工鋸材的出口關(guān)稅由6.5%、不低于2.5歐元/立方米提高到關(guān)稅6.5%、且不低于4歐元/立方米；到2007年7月還將提高到10%、不低于6歐元/立方米。關(guān)稅的提高將直接導(dǎo)致俄羅斯出口木材價(jià)格的上升。

其次，印度洋海嘯導(dǎo)致東南亞木材市場木材貨源供應(yīng)偏緊。馬來西亞、緬甸和印尼等國一直是中國進(jìn)口木材的重要供應(yīng)國，而這些國家大多是大海嘯的受害國，房屋損毀情況相當(dāng)嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)也受到一定影響。其災(zāi)后重建因需要大量木材而影響木材的出口量，同時(shí)海嘯還造成港口的損壞和海上運(yùn)輸停滯，造成運(yùn)力緊張，運(yùn)費(fèi)上升，板材等原材料發(fā)生斷貨、缺貨現(xiàn)象。此外，受災(zāi)國家重建需大量勞動(dòng)力，也造成了勞動(dòng)力成本的上升。因此，印度洋海嘯對我國進(jìn)口木材價(jià)格產(chǎn)生了較大影響。

第三，原木采伐、運(yùn)輸成本大幅增加。原油價(jià)格的持續(xù)上漲無疑將加大木材采伐和運(yùn)輸?shù)某杀尽Ｈ缑绹�材、新西蘭材的海運(yùn)費(fèi)用在半年內(nèi)上漲了兩倍以上，這也間接引起木材價(jià)格的上升。

第四，國家加大了對非法木材貿(mào)易的查處力度。在過去一段時(shí)間內(nèi)，部分非法采伐的木材在獲得了偽造文件后走私到中國。如綠色和平組織發(fā)布調(diào)查稱，由于印度尼西亞的原木不允許出口，該國貿(mào)易商便偽造原產(chǎn)地證明，讓盜采原木經(jīng)由馬來西亞，再在中國入關(guān)。對此，中國林業(yè)局加大了對木材非法貿(mào)易的打擊力度，這樣間接影響了我國的木材供給。

此外，根據(jù)聯(lián)合國糧農(nóng)組織(FAO)、歐洲經(jīng)濟(jì)委員會和美國、印尼、馬來西亞、日本、韓國、新西蘭、英國等國家對國際森林資源和林產(chǎn)品供需進(jìn)行的分析和預(yù)測，未來(2010年前)世界原木市場將呈低速增長，這也使市場產(chǎn)生了對木材價(jià)格上漲的預(yù)期。

2.林木資源價(jià)值日益凸現(xiàn)

2.1中國森林資源并不充裕

第六次全國森林資源清查(1999-2003)結(jié)果顯示，我國森林面積1.75億公頃，森林蓄積124.56億立方米，森林覆蓋率18.21%。其中，人工林面積0.54億公頃，列世界第一位。

我國森林資源絕對數(shù)值可觀，但總量嚴(yán)重不足。盡管中國森林絕對數(shù)值可觀(森林面積占世界的4.52%，列第五位；森林蓄積占世界的3.22%，列第六位)，但相對于我國地廣人多、國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展和人民生產(chǎn)生活的需要以及維護(hù)生態(tài)環(huán)境的需要，我國森林資源總量嚴(yán)重不足。我國人均森林面積、人均森林蓄積量、森林覆蓋率分列世界134位、122位和130位，也就是說，用占世界不足5%的森林資源既要滿足世界22%人口生產(chǎn)、生活的需要，又要滿足維護(hù)世界7%土地生態(tài)環(huán)境的需要。因此，中國在世界上是屬于森林資源相對貧乏、總量嚴(yán)重不足的國家之一。

2.2三大行業(yè)帶動(dòng)林木消耗量持續(xù)增長

在國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長的帶動(dòng)下，中國國內(nèi)工業(yè)用林產(chǎn)品的消耗量在過去10年增長了50%，2004年消耗量達(dá)到1.74億立方米RWE，成為僅次于美國的世界第二大林產(chǎn)品消費(fèi)國。國家林業(yè)局資料顯示，建筑業(yè)、制漿造紙和家具業(yè)是國內(nèi)工業(yè)用材最主要的消耗大戶，2004年這三個(gè)行業(yè)消耗了95%的國內(nèi)工業(yè)用木材。

建筑業(yè)木材消耗：建筑、裝飾裝修需要消耗大量的人造板、木地板、建筑模板、裝飾板等木制品。近年來建筑業(yè)的迅猛增長極大地拉動(dòng)了木材的需求，根據(jù)國家林業(yè)局《2005年中國林業(yè)發(fā)展報(bào)告》，2004年建筑業(yè)消耗了接近一半的國內(nèi)工業(yè)用材。以人造板為例，我國人造板產(chǎn)量從1990年的244.6萬立方米增長至2004年的5446.5萬立方米，15年間年均增長率高達(dá)31.2%。

家具業(yè)木材消耗：由于房地產(chǎn)業(yè)的持續(xù)升溫、居民消費(fèi)能力的增長以及家具出口市場的快速增長，在過去20年中，中國家具業(yè)以年均15%的速度增長，至2004年，中國家具生產(chǎn)總值達(dá)到2730億元，成為世界第四大家具生產(chǎn)國。在出口方面，1997年我國家具出口額僅12.97億美元，到2005增至137.67億美元，十年間年均增長率30.4%，中國目前已成為僅次于意大利的世界第二大家具出口國。

造紙業(yè)木材消耗：一方面，造紙產(chǎn)品總量連年增長。1990-2004年間，我國機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量從1372萬噸增長至4950萬噸，15年間年均增長率9.9%。盡管如此，截至2004年我國人均紙及紙板消費(fèi)量僅42kg，僅有美國的1/8(312kg)。據(jù)FAO相關(guān)估計(jì)，假如中國人均紙張消費(fèi)量達(dá)到美國的平均水平，將需要額外消耗16億立方米的木材，相當(dāng)于全世界一年的木材生產(chǎn)量！

另一方面，從造紙纖維原料結(jié)構(gòu)來看，木漿占我國造紙?jiān)�材料的比重也在逐年上升，但與世界造紙工業(yè)發(fā)達(dá)國家相比仍有明顯差距(發(fā)達(dá)國家木漿占造紙?jiān)�料比重高達(dá)62.6%，我國僅為22%)，隨著木漿比重的不斷提高，對木材的需求量也將持續(xù)增長。

2.3新會計(jì)準(zhǔn)則下的林木資源價(jià)值重估

2006年2月，財(cái)政部頒布新版企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則，該準(zhǔn)則將自2007年1月1日起正式實(shí)行。

A.生物資產(chǎn)概念得到明確

生物資產(chǎn)，是指有生命的動(dòng)物和植物。生物資產(chǎn)分為消耗性生物資產(chǎn)、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)和公益性生物資產(chǎn)：①消耗性生物資產(chǎn)，是指為出售而持有、或在將來收獲為農(nóng)產(chǎn)品的生物資產(chǎn)。農(nóng)業(yè)類公司中幼畜及育肥畜和速生林、生物醫(yī)藥類公司中的藥材等都屬此類。②生產(chǎn)性生物資產(chǎn)，是指為產(chǎn)出農(nóng)產(chǎn)品、提供勞務(wù)或出租等目的而持有的生物資產(chǎn)。農(nóng)業(yè)類公司中經(jīng)濟(jì)林、產(chǎn)畜和役畜都屬此類。③公益性生物資產(chǎn)，是指以防護(hù)、環(huán)境保護(hù)為主要目的的生物資產(chǎn)。農(nóng)業(yè)、輕工類公司中的防護(hù)林和公益林都屬此類。

B.生物性資產(chǎn)將作為資產(chǎn)項(xiàng)目單列

在2004年4月，財(cái)政部就曾經(jīng)發(fā)布過專門針對農(nóng)業(yè)企業(yè)的《農(nóng)業(yè)企業(yè)會計(jì)核算方法》。在這部企業(yè)會計(jì)制度補(bǔ)充規(guī)定中，對生物資產(chǎn)也有過一定的劃分，包括生產(chǎn)性生物資產(chǎn)、消耗性生物資產(chǎn)和公益林。但是，這三類生物性資產(chǎn)并不是在資產(chǎn)負(fù)債表中單列，消耗性生物資產(chǎn)(速生林、幼畜及育肥畜等)作為存貨下入賬，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)(經(jīng)濟(jì)林等)和公益林作為固定資產(chǎn)入賬。而依照新的會計(jì)準(zhǔn)則標(biāo)準(zhǔn)，從2007年開始，擁有生物性資產(chǎn)的公司在資產(chǎn)負(fù)債表中將出現(xiàn)消耗性生物資產(chǎn)、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)和公益性生物資產(chǎn)等單列資產(chǎn)項(xiàng)目。

C.引入公允價(jià)值概念

新的企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則——生物資產(chǎn)中明確指出：如果有確鑿證據(jù)表明生物資產(chǎn)的公允價(jià)值能夠持續(xù)可靠取得的，應(yīng)當(dāng)對生物資產(chǎn)采用公允價(jià)值計(jì)量。采用公允價(jià)值計(jì)量的，應(yīng)當(dāng)同時(shí)滿足下列條件：①生物資產(chǎn)有活躍的交易市場。②能夠從交易市場上取得同類或類似生物資產(chǎn)的市場價(jià)格及其它相關(guān)信息，從而對生物資產(chǎn)的公允價(jià)值作出合理估計(jì)。

對林業(yè)公司而言，我們以速生林為例，假設(shè)林業(yè)公司自2007年1月開始對速生林資產(chǎn)使用公允價(jià)值計(jì)量，則該項(xiàng)資產(chǎn)的公允價(jià)值與原采用歷史成本計(jì)量的賬面價(jià)值之間的差額將計(jì)入當(dāng)期資本公積，相當(dāng)于凈資產(chǎn)增加。假設(shè)木材市場價(jià)格在2007年末出現(xiàn)上漲，則公允價(jià)值的波動(dòng)將直接計(jì)入當(dāng)期損益，相當(dāng)于凈利潤增加。

3.關(guān)注林業(yè)板塊投資價(jià)值

我們認(rèn)為，林業(yè)資源正在面臨重新估值。一方面，木材價(jià)格在持續(xù)上漲；另一方面，新版會計(jì)準(zhǔn)則即將實(shí)施，采用公允價(jià)值計(jì)量林業(yè)資產(chǎn)成為可能。

我們建議投資者關(guān)注擁有豐富林業(yè)資源的上市公司。我們篩選出吉林森工(7.35,0.27,3.81%)(600189)、景谷林業(yè)(3.87,0.07,1.84%)(600265)、岳陽紙業(yè)(8.37,0.37,4.62%)(600963)、永安林業(yè)(3.55,0.02,0.57%)(000663)四家公司，建議投資者予以重點(diǎn)關(guān)注。