摘要：期鋁市場大起大落，凸顯上漲基礎不牢固。上漲成因來源于庫存壓力基本弱化，低庫存水平以及鋁型材強勁的出口數據起到支撐作用；但大漲之后，利空因素就暴露出來。一方面宏觀基本面不利于金屬價格上揚，隨著原油大幅下挫，美元升值，金屬價格普遍承壓下滑。而氧化鋁繼續下跌使電解鋁成本進一步下移，出口退稅率調低的利空兌現。技術面看，滬鋁短期在前盤整區域附近獲得支撐，呈現技術性調整走勢，后期震蕩未明，偏空可能性稍大。{TodayHot}　

　　上周滬鋁價格回落至前盤整區域獲得支撐。主力合約AL0611周收盤至19290元／噸，較前一周下跌910元或4.5%。盤面繼續保持遠期合約貼水的價格結構，呈現近強遠弱特征。倫鋁大幅下挫，周收盤于2445美元，跌190美元。氧化鋁價格繼續下跌以及出口退稅率調低，打壓期鋁市場。

　　低庫存時代來臨。前期庫存壓力轉化為下跌動力，這一過程已近尾聲，低庫存將轉向支持價格作用。截止9月15日，上期所鋁庫存可交割貨物量為25762噸，增4355噸，注冊倉單4580噸，較上周減147噸，在連續十五周大幅下降之后可交割貨物量略有增加，而注冊倉單則是連續十七周下降。近兩周滬鋁資源量增加，倉單下降幅度有限。顯示資源壓力最大化之后，顯著減輕，庫存資源量快速下降，流出的速度大于流入的速度。今年倉單最高水平一度遠超過去年倉單最高水平，說明電解鋁產能恢復較快，市場供應充足，生產商明顯加大了在期貨市場的保值力度。上周末LME鋁庫存為70.5萬噸，略減。巨量倉單在價格上行時構成壓力，但隨著消費旺季來臨，需求增加，倉單也開始流出，進入消費領域，{HotTag}將繼續推動庫存下降。

　　現貨鋁價大幅回落，消費旺季需求體現。截止9月14日上海地區長江現貨鋁錠價格報收在20680元／噸，較上周下降2000多元。銅、鋁等金屬價格的普遍下跌，以及出口退稅稅率降低的利空兌現，使得期、現鋁價同步下跌。現貨市場，上海地區仍然保持低庫存狀態。而價格跌進消費企業可以接受的范圍，需求將體現。廣東市場價格比上海略偏高，兩地套利交易已使價差明顯縮小。庫存較低的原因是，前期國內鋁價超跌，國內外鋁價價差有所拉大，一般貿易出口有利可圖，有利于原鋁出口，使得上海及倫敦兩地套利行為增加。而且由于市場對年內鋁制品出口退稅稅率降低的預期較強，鋁制品出口大幅增加，1-7月份國內鋁材出口63.2萬噸，同比增62.2%。拉動國內對原鋁的需求。

　　進口氧化鋁價格持續低位運行，受國內氧化鋁產能持續擴張影響，氧化鋁價格尚無明顯止跌跡象。上周港口氧化鋁報價下調到3500元／噸左右，中國鋁業宣布自8月31日起下調氧化鋁現貨價22.4%，由每噸4900元降至3800元。此前8月7日中鋁氧化鋁報價下調了13.3%。氧化鋁價格下跌與國內氧化鋁產能釋放有關。總體上因我國電解鋁行業仍處于擴張態勢，增加了氧化鋁的需求量。自3月開始國內部分氧化鋁新建產能投產，氧化鋁的供應量大增，增幅超過了電解鋁的增長速度，從而抑制其價格走高。據統計，1-6月中國氧化鋁產量達到595萬噸，同比增50.6%，同期電解鋁產量同比僅增18.1%；同時我國氧化鋁進口量呈現下降的局面，直接原因是國內價格下跌到低于國際市場價格。據海關統計，2005年氧化鋁進口量為702萬噸，較上年增長19.6%；而2006年前7月共進口395萬噸，同比減少-6.8%。

　　目前氧化鋁價格下跌減弱了電解鋁的成本支撐。但近期電價上調，又增加了電解鋁的生產成本。近期全國銷售電價上漲2.5分／度。如果以每噸電解鋁耗電15000千瓦計算，每噸電解鋁成本增375元。綜合起來，每噸電解鋁的平均生產成本大致在15780元左右。與目前現貨價相比，生產商利潤空間擴大。

　　從基本面看，去年12月份國內大型電解鋁生產企業聯合減產10%，是導致氧化鋁價格下跌，電解鋁價格上漲的基本因素。同時減產也對鋁價構成支撐。但隨著滬鋁價格攀升，對鋁資源的吸引力增加，導致倉單數量迅速遞增，滬鋁資源量和倉單數量快速增加，鋁產能快速恢復，鋁現貨供應充裕，國內鋁廠的保值力度在加大。同時新增氧化鋁產能緩解了國內氧化鋁供應緊張的局面，可以說高庫存及成本下降是本輪鋁價持續下跌的主要因素。我們認為，國內電解鋁行業一直存在的需求增長和產能過剩的矛盾，仍將是鋁價變化的主導因素。下跌會有成本支撐(氧化鋁價格下降有限和電力價格上漲)和鋁需求支撐，上漲則將造成需求委縮、產能過剩的矛盾突出，不可避免會遭遇高庫存的壓力。打破僵局的出路在于：鋁行業的主動收縮，結果如上次，鋁價將再上臺階；或是宏觀經濟減速，鋁總需求下降，則鋁目前的趨勢將逆轉。兩種情況若短期內都難以看到，則鋁價將保持一段震蕩的過程。

　　下半年中國將繼續實行緊縮政策，鋁制品消費較大的房地產行業將受到抑制。8月19日央行宣布提高存貸款利率，一年期存貸款利率上調了0.27個百分點；7月21日中國央行決定從06年8月15日起，上調存款類金融機構存款準備金率0.5個百分點。此前于06年4月28日將貸款利率提高27個基點，以及于6月中旬宣布上調存款準備金率0.5個百分點。而下調鋁制品(經加工的型材產品)出口退稅率的傳聞在上周變成事實，鋁制品下調幅度僅為2%-5%。與以前13%的稅率相比，至少還享受8%的退稅優惠。一定程度緩解了市場過度悲觀的情緒。

　　期鋁市場大幅起伏，凸顯上漲基礎不牢固。上漲成因來源于庫存壓力基本弱化，低庫存水平以及鋁型材強勁的出口數據起到支撐作用。同時以銅為首的金屬技術性強勢還未改變；但大漲之后，利空因素就暴露出來。一方面宏觀基本面不利于金屬價格上揚，隨著原油大幅下挫，美元升值，金屬價格普遍承壓下滑。而氧化鋁繼續下跌使電解鋁成本進一步下移，出口退稅率調低的利空也兌現。技術面看，滬鋁短期在前盤整區域附近獲得支撐，呈現技術性調整走勢，后期震蕩未明，偏空可能性稍大。

　　基本面：

　　滬鋁資源量增加，倉單下降幅度有限

　　截止9月15日，上期所鋁庫存可交割貨物量為25762噸，增4355噸，注冊倉單4580噸，較上周減147噸(見下圖)，在連續十五周大幅下降之后可交割貨物量略有增加，而注冊倉單則是連續十七周下降。前期隨著滬鋁價格攀升，對鋁資源的吸引力增加，導致倉單數量迅速遞增，一度超過去年倉單的最高水平。隨著鋁庫存資源量及注冊倉單量連續十五周大幅降低，開始進入低庫存時代，近期滬鋁資源量增加，倉單下降幅度有限。

　　圖一：上海期貨交易所銅、鋁每周倉單

　　

上海期貨交易所銅、鋁每周倉單走勢圖
 

　　中國鋼鐵　電解鋁等11個行業產能過剩問題一覽表　

　　2005年底，中國國家發展和改革委員會明確表示，鋼鐵、電解鋁、汽車等11個行業存在產能過剩的問題。其中產能過剩問題突出行業七個，分別為鋼鐵、電解鋁、汽車、鐵合金、焦炭、電石及銅冶煉行業；潛在產能過剩行業四個，分別為水泥、電力、煤炭和紡織。以下為路透根據中國官方資料整理的上述行業產能過剩基本狀況：　

　　產能過剩問題突出行業

　　1.　鋼鐵：　

　　--中國鋼鐵工業協會常務副會長羅冰生7月底稱，中國上半年鋼鐵產量增長過快的狀況應當引起注意，同時針對鋼鐵行業產能繼續繼續增長的現狀，控制鋼鐵產能過快增長和加快淘汰落後產能仍然是當前的重要任務。　

　　--國家發改委會同有關部門6月份下發“關于鋼鐵工業控制總量淘汰落後加快結構調整的通知”，指出鋼鐵工業產能過剩的矛盾十分突出。2005年底已形成煉鋼能力4.7億噸，還有在建能力0.7億噸、擬建能力0.8億噸，如果任其全部建成，屆時，中國煉鋼產能將突破6億噸.而2005年鋼表觀消費量在3.5億噸左右，即使考慮到未來鋼材需求的增長，供求也是嚴重失衡的。　

　　--中國鋼鐵工業協會日前表示，2006年中國鋼鐵產量將增長10%-15%。　

　　2.　電解鋁：　

　　--國家發改委去年12月下旬表示，將控制電解鋁的新增產能，限制相關項目的投資與再建。　--發改委經濟運行局副局長朱宏任1月底表示，電解鋁行業產能已經高達1,030萬噸，閑置能力260萬噸，企業虧損面超過六成。　

　　--中國有色金屬工業協會統計顯示，截至1月10日，中國23家大型電解鋁企業中已經有17家開始減產，減產幅度都在10%以上，累計削減產能33.5萬噸，另有38萬噸新建產能暫緩啟動.23家企業擁有產能600萬噸，占中國國內總產能的55%。　

　　3.　汽車：　

　　--發改委工業司副司長陳斌去年12月表示，“十一五(2006-2010年)”期末，中國汽車產能可達2,000萬輛，比實際需求多出一倍以上。　

　　--發改委主任馬凱去年12月稱，產能已經過剩200萬輛，在建能力220萬輛，正在醞釀和籌劃的新上能力達800萬輛。　

　　--國家統計局數據顯示，2005年中國生產轎車295.84萬輛，同比增長26.9%。整車利潤則下降38.4%，并預計2006年轎車產銷增長將呈前高後低之勢，總體增幅與2005年相當或略低。　

　　4.　鐵合金：　

　　--發改委主任馬凱去年12月稱，現有生產能力2,213萬噸，企業開工率僅為40%左右。　

　　--國家發改委今年年初下發通知，對鐵合金生產企業實行行業準入檢查認定，以遏制鐵合金行業的盲目投資，促進鐵合金工業結構升級。　

　　5.　焦炭：　

　　--發改委官員2月底表示，隨著淘汰落後產能力度的加大，焦炭市場供給過剩問題有望在今年得到一定程度緩解，今後三年焦炭生產能力保持在三億噸左右，當前已基本接近焦化行業周期谷底，但過剩問題仍將持續2-3年。　

　　--中國煉焦行業協會理事長黃金干2月底稱，截至2005年底，全國煉焦產能近三億噸，能力過剩大約24%。　

　　--發改委主任馬凱去年12月稱，產能超出需求1億噸，還有在建和擬建能力各3,000萬噸。　

　　6.　電石：　

　　--發改委主任馬凱去年12月稱，現有生產能力1,600萬噸，有一半能力放空。　

　　7.　銅冶煉：　

　　--發改委7月底稱，自7月1日起，企業新建或者改建的銅冶煉項目必須符合單系統銅熔煉能力在10萬噸／年及以上，項目資本金比例達到35%及以上等準入條件。　

　　--發改委主任馬凱去年12月稱，建設總能力205萬噸,2007年底將形成近370萬噸的能力。